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金融探索之證券業:美國證券市場發展的歷史

2017-05-03 00:08:40小畢 73554


美國證券市場發展的歷史

一、引言

美國華爾街上的一頭牛氣沖天的黃金牛雕像,就寄寓著對證券市場的牛勁期望。美國作為移民國家, 其證券市場的起步稍晚于英國。但19世紀末以來, 隨著美國經濟迅速崛起并登上世界霸主地位, 美國證券市場也發展成為世界上規模最大的證券市場。特別是2 0 世紀80 年代以后, 在以信息通訊為核心的科技革命和經濟全球化的推動下, 美國證券市場更是發展為自動化和國際化程度最高、流動性最強的世界證券市場的中心。然而, 美國證券市場的發展也不是一帆風順的, 2 0 多年的跌宕起伏,既曾對美國經濟增長發揮了重大的促進作用, 也曾使經濟和社會生活付出沉重代價。本文將追溯美國證券市場發展的歷史軌跡。

二、美國證券市場的萌芽和初步發展

有一些美國學者認為, 美國最早的證券交易可以迫溯到1725年的商品拍賣市場, 因為當時夾雜在小麥、煙草甚至奴隸的買賣中,還有零星的帶自歐洲的證券被拍賣。盡管如此, 在美國獨立前后還沒有專業化的金融市場和證券組織機構, 也沒有專業化的證券交易經紀人。美國證券交易的初次繁榮始于聯邦政府成立時發行的戰爭債券。1789年, 首任總統華盛頓決定簽發價值8000萬美元的政府債券, 用以支付戰爭帶來的費用。1790年政府債券發行,此前的所有戰爭債券都因缺乏承兌信用而發生嚴重貶值, 此時, 政府的承諾下, 戰爭債券價格回升, 很多人從倒買倒賣中牟利。與此同時, 銀行因持有大量有政府承諾的戰爭債券而使銀行股票也成為追捧對象。

在美國最早的證券交易參與者中更多的是商人和拍賣師,而不是經紀人。直到1790年的政府債券投機風潮后,商品交易者和證券經紀人才開始分化。

經過18世紀末的狂躁后,直到19世紀30年代以前,美國證券市場都持續低迷,最慘淡的時期(如1830年3月16日只有兩只股票共成交31股,成交量僅3470美元),不過,隨著美國的西部開發和工業化的進展,證券市場又出現了幾次高潮。

1830年美國發行了最早的鐵路股。緊接著,鐵路、銀行、運河及公路公司爭相來紐約交易所上市。19世紀30年代中期掀起的經濟投機中,銀行大量放貸給房地產業,同時歐洲投機資金流入,造成房價、地價猛漲,這一輪泡沫最終由于1836年的糧食欠收及次年的地價暴跌而破滅,直到19世紀40年代,因為電訊業的起步,紐約交易所才漸漸恢復過來。

19世紀50年代早期,淘金熱潮襲來,又一次瘋狂投機開始??駸釟v時了1年多,直到倫敦突然開始拋售美國股票,接著銀行收回放貸,市場瞬間崩潰,到1853年底,市場氣氛如瘟疫襲擊過一般,交易所幾近難以生存。

19世紀60年代南北戰爭期間的黃金投機與債券發行掀起了一次空前的投機熱,直到1869年9月,政府宣布將賣出黃金,金交所內金價才開始狂跌。

19世紀70年代,隨著工業化發展,西部大開發、鐵路架設、制造業的發展等題材以及公司數量和公司組織形式的變化,都刺激了證券業的發展。但鐵路引起的繁榮因Jay Cooke公司和北方太平洋鐵路公司的前身經營失敗而于1873年突然停止,經濟陷入嚴重衰退。危機使40000多家企業倒閉,300萬工人失業,同時,紐約交易所的57個交易會員和一些大公司也應聲而倒。驚慌籠罩華爾街,交易所甚至被迫關門,此后幾年交易都難以恢復。

三、跌宕起伏中取得突破上升的美國證券市場

1920年代,美國經濟的高速發展刺激股票市場走強,美國進入“飛揚的二十年代”。1921年8月到1929年9月,道瓊斯指數上升了468%。那時人們可以進行保證金交易,即可以用10%的保證金融資購買股票,而股市的繁榮極大地刺激了保證金交易的數量,到1929年10月初,經紀人貸款總額激增至68億美元的頂峰,比1928年1月的38億美元高出約80%。

1929年7月,美聯儲將貼現利率從5%提高到6%。與此同時,美國經濟在8月到達頂峰后疲態初露,商品批發價格出現了下降,個人收入和工業產值開始停止增長。但市場對此視而不見,終于在經歷了長達十多年的牛市后美國股市從9月3日的386.1點開始掉頭向下,到1929年10月29日,美國歷史上最大的股災爆發了,單日下跌達18.5%,美國股市由此進入漫長的熊市。1932年6月30日,道瓊斯指數跌至41點。與股災前相比,美國鋼鐵公司的股價由每股262美元跌至21美元,通用汽車公司從92美元跌至7美元。

在這場股災中,數以千計的人跳樓自殺。20世紀前期美國最富盛名的大經濟學家歐文·費雪幾天之中損失了幾百萬美元,頃刻間傾家蕩產,從此負債累累,直到1947年在窮困潦倒中去世。這次股災徹底打擊了投資者的信心。人們聞股色變,投資心態長期不能恢復。股市暴跌后,投資者損失慘重,消費欲望大減,商品積壓更為嚴重。同時,股市和銀行出現危機,企業找不到融資渠道,生產不景氣,反過來又加重了股市和銀行的危機,國民經濟雪上加霜。由于美國在世界經濟中占據著重要地位,其經濟危機又引發了遍及整個資本主義世界的大蕭條:5000萬人失業,無數人流離失所,上千億美元財富付諸東流,生產停滯,百業凋零。

紐約股市崩潰發生之后,美國參議院即對股市進行了調查,發現有嚴重的操縱、欺詐和內幕交易行為,1932年銀行倒閉風潮,又暴露出金融界的諸多問題。在痛定思痛、總結教訓的基礎上,從1933年開始,羅斯福政府對證券監管體制進行了根本性的改革,建立了一套行之有效的以法律為基礎的監管構架,重樹了廣大投資者對股市的信心,保證了證券市場此后數十年的平穩發展,并為世界上許多國家所仿效。這樣,以1929年大股災為契機,一個現代化的、科學的和有效監管的金融體系在美國宣告誕生。經歷了大混亂與大崩潰之后,美國股市終于開始邁向理性、公正和透明。

此后,經過羅斯福新政和二次大戰對經濟的刺激,美國股市逐漸恢復元氣,到1954年終于回到了股災前的水平。其后美國經濟持續發展,股市欣欣向榮,繼續向上,走出了數輪持續十多年的超級大牛市。期間雖然經歷了1973年石油危機、1987年股市崩盤、1998年全球金融危機、2000年網絡泡沫破滅、“911恐怖襲擊”、安然公司和世界通訊公司財務丑聞等事件等,但美國證券市場依然健康發展。近年來,隨著金融創新產品的不斷推出,投資人化解市場風險的能力大大提高;全球普遍的低利率帶來了資金流動性大大增加;以及大規模金融資產涉足資產重組對市場產生很大的刺激作用,使證券市場的資金和吸引力不斷增強,促進了美國證券市場的蓬勃發展,道瓊斯指數在突破萬點之后繼續奮發向上,至今已突破一萬三千點關口。

四、歷史上的美國證券市場走勢圖

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五、歷史上美國道指百年熊市史

 紐約股票交易所成立于1792年5月17日。因此,我們以1792年5月17日的“0”開始,1793年結束于1,此時股票交易所示1歲。1812年是20;1892年5月是100;1902年5月是110;

(1)1906.1-1907.11,過度投機的危機

新金礦的出現,農業連續豐收,出口擴大,以及戰爭和帝國主義的擴張,使美國經濟在1900年前后進入了一個快速發展時期,1893年美國的恐慌已經被拋在腦后,1906年初開始美國的短期貸款利率和商業票據利率的上升到表明了經濟的熱度。伴隨商品價格大漲,整體經濟活動陷入了過熱的局面,股市提前在1906年的1月見頂,但是經濟仍然在擴張,并沒有出現大幅下滑,所以股市一直在90點左右震蕩。

在高利率的背景下,市場的資金日見緊張,1907年工業生產指數仍然處在高位,但是市場看見了這種趨勢無法持續下去,07年3月份股指跌破90點,然后開始加速下跌。

07年9月份的時候市場的情緒更加的恐慌,10月22日尼克巴克信托公司為了防止擠兌而關閉公司,市場情緒恐懼到了極點,24日摩根站出來,挽救了這場危機,采取的方法是利用個人的威信籌借到了巨款發放,拯救了金融市場。

最后三個月,盡管市場平均利率仍然較高,但是已經沒有了破產的危險,11月底市場見底,12月利率創下新高后回落。由于美國經濟的恢復,1908年市場指數從60點重新漲到了80點。

(2)1912.10-1914.12,第一次世界大戰戰前的恐懼

解決了過度投機的金融危機以后,美國經濟很快就恢復了繁榮直到1912年,進入1913年后戰爭的陰云已經密布,歐洲央行大幅提高利率,并撤出在美國的投資,同時將黃金從美國運回,美國經濟已經遙遙預墜,1914年第一次世界大戰的槍聲一響,美國經濟立即惡化,7月道指放量下跌,隨著戰爭爆發紐交所宣布停市。

9個月以后紐交易重新開市,市場直接低開在55點(收盤在71點),剛開市的時候市場仍然非常緊張,成交量也比較小,但是進入1915年以后,隨著美國逐步受益于戰爭,市場發現鋼鐵、汽車、化工等工業完全能夠受益于巨大的戰爭開支,市場立刻開始了一輪快速的上漲,1915年道指創出了戰前的新高,沖擊了100點。

(3)1916.11—1917.12,美國參戰

在經歷了中立的甜頭以后,歐洲的戰場已經兩敗俱傷,出于政治經濟文化等多原因考慮,美國在17年4月宣布參加戰爭,但是準備工作在16年中就已經開始。

參加戰爭以后的勞動力減少,戰爭開支的增加都對經濟有非常大的負面影響,,道指也在1916年的11月上到開戰以來的最高點,然后開始反映美國加入戰爭的負面反應。

(4)1919.11-1921.8,戰爭的后遺癥

1918年戰爭結束以后,美國經濟進入了暫時的小繁榮,工業很快就開始恢復,汽車和房屋建筑再次開始拉動經濟,股市上揚到1919年的11月,1920年盡管GDP高于1919年但是經濟的問題更加明顯,由于信貸增速過快,1920年初再貸款利率被提高到6%,歐洲都因為戰爭而減少了開支,1921年農業由于出口減少遭受了重大的打擊。

1921年以后由于汽車、電氣設備以及住房建筑等行業繁榮,美國進入沸騰的20年代。

(5)1929.07-1929.11,序曲

經歷了整個20年代的繁榮以后,道指已經開始逼近了400點,1929年的經濟情況應該是不錯的,不過經濟在1930年就差了不少,市場在1929年3季度以后開始逐步反映30年的情況。

8月的最后一周市場見到最高點380點,9月份開始下跌,一個月跌去10%,10月份以后市場開始加速下跌,基本上是每周都跌10%,10月24日是著名的黑色星期四。

11月23日,市場終于見底,開始出現反彈,這輪下跌時間較短,但是幅度不小,從380一下跌到了228點,跌幅40%。這應該是一輪提前反映經濟的暴跌,當然也與之前繁榮的市場有關系,不過這只是序曲,更大的節目還在后面。

而后市場從228點反彈到30年4月294點,反彈幅度29%。

(6)1930.4-1932.7,大蕭條

1930年4月294點,股市正式拉開了大蕭條的序幕,工業產值在1930年出現了比1929年的大幅下滑,從此更是連續3年下降。

整個大蕭條期間到底經濟狀況有多差就不用我們多費圖表了。市場從30年4月開始下跌,一直到32年7月市場跌到41點先于經濟見底。

1933年(141)股市出現了一波較大幅度的反彈,1935年(143)的大反轉也是歷史上走勢最強的年份之一。

(7)1938.11-1942.5,第二次世界大戰

1939年9月1日,德國突襲波蘭,第二次世界大戰爆發,由于美國在一戰中獲益較大,因此在戰爭剛開始的時候市場反映是非常正面的,從9月1日到15日,半個月的時間,指數從135漲到154點。

但是隨著德國的節節勝利,羅斯??偨y在1940年的預算咨文中要求增加稅收以用于增加國防開支,美國投資者開始出現擔心美國經濟受到戰爭的拖累,市場開始下跌。

1940年(148)德國戰勝了法國,并把英國帶到了戰敗的邊緣,道指在4、5月出現了暴跌的走勢,一個多月的時間下跌24%。

1942年(150)4月道指見到底部,這時戰爭沒有結束,但是盟軍已經開始扭轉戰局,同時美國的經濟卻無大礙,失業率已經大幅下降。市場從96點迅速反彈到1943年7月的145點。

經歷了整個40、50、60年代的繁榮以后,美國在70年代遇到了通脹高企和經濟停滯同時存在的難題。

結束了1972年的大選進入1973年以后,美國的價格管制剛被放開,通脹水平立刻開始提高,利率隨之大幅提升。

(8)1987.8-1987.12,被遏制的恐慌

經過1985、1986年道指快速上漲以后,美國股市讓人擔心的消息也越來越多,軍備競賽的節節攀升,外貿和預算雙赤字,市場的快速上漲超過了經濟的繁榮指數從87年8月最高2709開始下跌,到12月最低1766點,跌幅35%,在10月份市場出現暴跌走勢,并引起了全球市場的動蕩。

 這次美聯儲主席是格林斯潘,10月20日,美聯儲在市場大量購買政府債券,隨后降低了聯邦基金利率0.75個百分點,市場的恐慌很快就被阻止了。

(9)2000.1-2001.9,科技股泡沫破滅

經歷90年代的繁榮以后以及科技股的泡沫以后,2000年道指見頂在11722點,但是道指并未向納斯達克一樣快速下跌,2001年道指又回復到了11301點,而2001年的美國經濟已是強弩之末,整個世界經濟不景氣的信號已經非常明確。

911事件發生以后市場出現了一波快速下跌,這次事件延長了美國衰退的時間,市場經過一波反彈以后再次下跌,在2002年10月見到7528點最低點。(210)

我們總結了道指從1900年至今11次跌幅超過30%的熊市,從時間來看,下跌時間最短3個月,最長42個月(三年半),平均在20個月,本次調整從07年10月開始,下跌12個月,下跌時間離平均數還少了8個月;道指主跌時間最短3個月,最長26個月,平均10個月,道指如果從07年10月算主跌開始,則時間剛超過平均,但是如果從08年5月開始計算,則比平均數還少5個月;從跌幅上看,本次道指的調整已經達到了歷史跌幅的平均數,而且除開大蕭條以外,歷史跌幅均沒超過51%,因此這次如果不發生大蕭條的話,跌幅已經夠了。

(10)2007年10月11日—2009年3月6日 次貸危機 

受到房地產泡沫的破裂,從14198.10點跌到6470.11點,跌幅達到54.43%,美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現的。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次級房貸危機,也譯為次債危機。它是指一場發生在美國,因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。

六、結論

美國證券市場經過200多年的坎坷路程,看到了它從雛行到成熟的軌跡。第一,在證券市場的發展過程中,繁榮與危機總是相生相伴的,市場的暴漲和暴跌總是如影隨形,既沒有只漲不跌的市場,也沒有只跌不漲的市場。第二,雖然存在許許多多的波折,但證券市場發展的總體趨勢是健康向上的,“前途是光明的,道路是曲折的”,因此長期來看,只有那些堅定持有具有長期投資價值的公司股票的投資者,才能獲利成為市場最終的勝利者。第三,每一次的經濟大發展與大繁榮,都會帶來證券市場的大發展與大繁榮。美國飛揚的“二十年代”造就了1920-1929年的十年大牛市,從而也為1929年的市場崩潰埋下了禍根。二戰之后世界經濟的飛速發展創造了美國證券市場長達二十年的大牛市,也導致了1973年的石油危機與股市危機。當然,每一次股市危機后,又會出現理性的回歸和市場法制和監管的健全和加強。經歷“危機—蕭條—復蘇—高漲”的基本規律。

 


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